资本市场里的割韭菜

“接下来说说私募股权投资，即PE，Private

Equity。顾名思义，私募股权投资有三个特点：第一，私募行为，和公募基金相对；第二，基本上做的都是股权投资，钱投出去就是要买股权的；第三，投资退出的方式主要为并购和上市。”

“且慢，你刚才说到公募基金，公募基金不能做股权投资吗？”

“公募基金和私募基金只是名字听上去有关系，但其实关系并不大。从字面理解，公募基金就是向广大民众募集的资金，可以打广告，搞基金排名，估计理财经理也没少向您介绍。由于大爷大妈的抗风险能力较差，风险意识也差，所以公募基金一般只做二级证券市场。咱们国家的证券市场给人的感觉是正气凛然、温情脉脉的，有涨跌停板，有证监会，还有政府出手救市。所以，这种投资的风险还是可控的。私募基金呢，面向的客户要更成熟理智一些，投资企业股权不是闹着玩的，万一没上市呢？万一企业倒闭了呢？当然，私募基金也有做二级市场的，但那不是投资股权，本质还是炒股票，所以，此私募非我们所谈的私募。”

“你这么一解释我就明白了，二级市场就是指买卖股票啊。”

“不一定是股票，也可能是债券、基金、保险，它们都是可以流通的证券形式。这么说吧，一级市场好比您种了一片韭菜，刚播种的时候您就吆喝，快来买我的韭菜啊，我的韭菜抗癌养生，可以增强免疫力，效果赶超人参，实力碾压灵芝啊。这时候有人来买了，这位就是天使投资人；等韭菜抽叶发芽了，您又吆喝，我的韭菜又好又便宜，才一块钱一根，一块钱，你买不了吃亏买不了上当，这个时候又来一位来买韭菜，这位就是风险投资人；等韭菜马上可以割了，您又喊，快来买我的韭菜，马上就能收割，再不买可就得等下一茬儿了，这时又来一位买韭菜的。”

“这是可怜的广大股民吗？”

“广大股民还举着板凳排队候着呢，这是私募股权投资人。到此为止，前面这些玩家都属于一级市场。半个月后，您的韭菜正式收割，前三位一拥而上，把水灵点的、顺巴点的、健康点的都割走了。您收拾好一地狼藉，把剩下的‘老弱病残’韭菜捋顺了，喷点水，接着吆喝，快来买我的韭菜吧，新鲜上市全天然，良心种植不打药，抗癌养生，增强免疫力，再不买就得等下一茬儿了。这时候远处泛起一阵尘烟，尘烟中裹着一帮人，这才是广大热心股民。截至这里，是二级市场。”

二级市场是一个资本市场，使已公开发行或私下发行的金融证券买卖交易得以进行。换句话说，二级市场是任何旧金融商品的交易市场，可为金融商品的最初投资者提供资金的流动性。这里的金融商品可以是股票、债券、按揭、人寿保险等。（节选自维基百科）

熊妈妈说：“你这个例子好有画面感，你妈我也曾经举着小板凳，混迹在尘烟里的人群中。”

“从上面的描述中，您也可以发现，私募股权投资进入企业的阶段，基本

上是最后时期。您可能之前听过一个名词叫‘Pre-IPO’轮，也叫作夹层融资，就是指这最后一次的私募股权投资，企业融资完成后很快就会上市了。”

“还有融得这么慌不择路的？”

“太多啦，企业越临近上市，情况就越明朗，这个时间点投资，确定性更大一些。当然，这一轮投资也会更贵一些，之前5块钱一斤的韭菜，这个时候可能托关系走后门还得15块一斤，但是为了上市后能卖120块一斤，也只能忍了。我之前做过一个项目，客户是一家教育培训机构，临近上市要关门了，一家私募基金硬生生撬开一个口子，塞进去1,500万美元。所以我一直都说，上市是水到渠成的事，只要企业质地好，业务有想象力，流动性够好，融资根本不用花心思。”

“接下来，再说说PE倍数，虽然它也叫PE，但是跟私募股权投资的PE意思不一样。”

“这个PE倍数，好像咱们融资的时候你给我讲过。”

“您说得对极了，所以这次咱们就一笔带过，算是温故知新吧。PE倍数就是Price/Equity的比值，Price是投资人愿意出的价格，Equity是企业挣到的钱。任何形式的投资，都要有个对价，PE倍数就是对价的砝码。不论PE倍数是几倍，基数一定是企业的利润，即企业最近年度的Equity。这个倍数代表的是什么意思呢？就是投资者愿意给出企业业绩的多少倍作为投资价格。”

“咱们举个例子吧，比如您开了个煎饼摊，每年的净利润是10万。那么PE倍数的基数就是10万，在天使轮，投资人给出的价钱一般也就是1～2倍的PE，这里暂定为是两倍吧。也就是说，投资人认可您这个煎饼摊在他投资时的价值是20万。比如，他投了4万，那么这时，他就占了这个煎饼摊20%的股份。这个煎饼摊，在天使轮后的估值就会变成20万。”

“过了两个月，风险投资人来了，您和天使投资人一商量，咱们这个煎饼摊的估值得提高了，就算80万吧。当然，这80万不是拍脑袋定的，一方面要根据煎饼摊实际的业绩；另一方面，风险投资人也得做个尽职调查，看看您这个煎饼的利润率有没有这么高。假定三方就80万的估值达成了一致，风险投资人如果也想投20%，那么他就得拿出16万。如果天使投资人这个时候不想继续陪您走下去了，风险投资人从他手里买了这20%的股份，那么天使投资人就从这笔交易中挣到了16-4=12万元，3倍的收益，很不错！”

“根据我了解到的行情，不同的行业，PE轮的倍数会有不小的差异，总的来说，上市前的倍数都在6～8倍。如果到境外上市，比如美国，那么IPO时的PE差不多能到10～20倍。要是能在A股上市，那么保守一点会到30～40倍，激进一点，历史上科创类企业有过超100倍的。100倍的PE是什么概念呢？投资人愿意为企业未来100年的业绩埋单，好比，五四运动时期上市的公司

，投资人已经看好它到新中国成立70周年时的业绩了。”

“好啦，三种投资形式都讲完了，我接下来给您总结一下，里面总有一款适合您！”

“我怎么感觉经过你这一讲，我都不敢投了呢？”

“妈，我们做财务出身的，谨慎保守是职业病。其实投资更像是艺术，而财务更像是科学。投资需要激情和想象力，还需要大手一挥的勇气。您看新东方几驾马车都做天使投资人，但是我个人觉得还是徐小平老师做得最好，这和投资人本人的气质是有很大关系的。做财务出身的投资者，很有可能只看到了风险和不确定性，而失去了很好的投资机会。所以您如果未来打算做一个优秀的天使投资人或者风险投资人，就不能过度谨慎和保守。子弹可以飞一会儿，但前提是您得先开一枪。”

小熊一边写写画画，一边跟妈妈解释着，“这个表够清楚了吧？您可以根据您的风险偏好、投资经验、兜里的钱来决定以哪种投资人的面目出现。”

熊妈妈一时间怔住了，她沉吟了一会儿，说道：“我觉得我可能做不了天使投资人。你刚才说的那些艺术家的特质，比如敏锐的眼光、该出手时便出手的勇气，妈妈可能都欠缺。刚开始的时候，还是需要有个专业一点的团队帮妈妈把把关。”

“嗯，您也不用太惆怅，真的要投资哪家企业，我也会帮您把把关的，大概率的情况是，我可能还会泼泼冷水，到时候您别对我有意见就好。”

“那不会的，如果你说的泼冷水只是个比方。”

“那我也不会的，真的有意见，不如泼开水。”

在2019年接近尾声的时候，朋友圈里不断传来创业公司倒闭的消息，其中比较知名的包括欠下16亿的电商平台淘集集，数年前曾与我有过一面之缘的韦博英语在经济寒冬下，创业企业融资难，融资后获得突破、持续成长更是难上加难。很多风投基金的合伙人明确表示有些行业已经不再考虑，比如电商行业、生鲜行业、电子烟行业、部分教育行业等。这些在前几年还一票难求的热点投资领域，这两年里纷纷凉凉，其中滋味，参与者想必冷暖自知。嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲先生表示，“未来十年我们最看好的产业是互联网、ToB和企业软件服务。”然而，ToB企业下沉程度不够，如果在获客稳定性、结算及时性上不能有所保证，再加上狼多肉少，资本纷至沓来，也未必就是充满希望的蓝海。

互联网数据显示，2019年前11个月，VC市场投资总额约7,300亿人民币，同比下降了接近30%。投资案例数量约7,800起，同比下降18.7%。具体到行业，如金融行业、娱乐传媒行业、物流行业等，较之前一年，投资数量均下降了70%以上。也就是说，在去年的基础上，这些行业的投资数量均打了三折。（上述数据信息援引自“南极圈公众号”）

总而言之，从2019年延续到2020年的汹涌肆虐的经济寒潮，还远远没有结束。